长飞光纤港股重挫16%，瑞银首次覆盖给予买入：产能过剩担忧被高估，高端光纤供需紧张将延续至2027-28年

周一（9月28日）光纤概念股遭遇重挫，长飞光纤光缆港股领跌逾16%，但瑞银同期发布研报，逆势维持买入评级并大幅上调盈利预测，认为市场对产能过剩的担忧严重高估，AI驱动的数据中心需求正在从根本上重塑光纤行业的供需逻辑。

截至发稿，长飞光纤跌16.03%，报156.6港元，自6月高点以来累计回调幅度已达37%。消息面上，光纤龙头亨通光电披露定增预案，拟募资不超过66.36亿元，其中光纤预制棒及特种光纤产能扩张为核心投向，引发市场对行业供给过剩的新一轮担忧。

不过，瑞银在最新研报中将长飞光纤H股2026-28年净利润预测上调116%-158%，目标价从290港元上调至330港元，预示较当前股价有约73%的上行空间。

瑞银分析师为David Chow及Sara Wang指出，长飞H股当前估值仅8-9倍2027年预期市盈率，远低于中国及全球同业的12-36倍，投资者对光纤行业产能过剩的担忧已过度反映在股价中，而长飞作为全球AI供应链核心玩家的战略价值被严重低估。

亨通定增触发抛售，光纤板块集体承压

本轮光纤股下跌的直接导火索，是亨通光电于9月24日晚间披露的定增预案。

亨通拟发行不超过7.40亿股A股，募集资金总额不超过66.36亿元，拟投向光通信等9个项目，其中"新一代光纤研发及生产项目"拟投入7.58亿元，"内蒙古光学高端光学新材料建设项目"拟投入8.62亿元，两者构成光纤预制棒及特种光纤产能扩张的核心。

这一消息叠加此前同行及新进入者陆续宣布的产能扩张计划，加剧了市场对2027年前后行业供给过剩、盈利见顶的担忧。

从估值层面看，中国光纤板块年初至今虽仍累计上涨约170%，但自6月高点已回调37%，12个月远期一致预期市盈率已从高峰时的40-50倍压缩至约23倍（较历史均值高约0.2个标准差），而康宁、普睿司曼等全球同业估值仍处于历史均值1个标准差以上。

瑞银：产能过剩风险有限，供需紧张将延续至2027-28年

瑞银在研报中系统性地反驳了市场的产能过剩担忧。

瑞银认为，新进入者的产能落地时间将远超市场预期。对于现有光纤制造商而言，新建产能从投资到有效供给至少需要2-3年，主要受制于关键生产设备的供应瓶颈；对于新进入者，这一周期可能超过三年，且实际落地规模将远小于规划，因为相关工艺知识壁垒和设备瓶颈极为严峻。

与此同时，需求端的结构性变化正在重塑行业逻辑。瑞银指出，光纤需求的驱动力正从国内电信运营商的采购预算，转向全球AI基础设施建设。AI数据中心所需的高规格光纤（如G.657.A1/A2）生产壁垒显著高于上一轮周期主导的G.652.D标准光纤，且AI终端客户将优先选择有成熟交付记录的头部供应商。

此外，中国电信运营商正将资本开支向更高回报的算力网络和AI基础设施倾斜，对光纤价格的压制意愿有望边际减弱。瑞银预计，高端光纤的供需紧张格局将至少延续至2027-28年，光纤价格将持续上行，但涨速较2026年上半年有所放缓。

大幅上调盈利预测，毛利率有望突破70%

基于上述判断，瑞银将长飞光纤2026-28年净利润预测分别上调120%、116%和158%，至91亿、156亿、191亿元人民币，对应每股盈利10.96元、18.86元和23.12元人民币。瑞银的2027/28年盈利预测分别较市场一致预期高出7%和19%。

盈利上调的核心驱动来自两个维度：其一，AI驱动的光纤定价强于预期；其二，产品结构向高价值产品加速迁移。瑞银假设长飞将超过50%的产能（约4500吨）分配至G.657.A1/A2光纤，该类产品价格在130-150元/芯公里，约为G.652.D标准光纤的两倍，而单位生产成本维持在15-20元/芯公里基本稳定。

在此假设下，长飞毛利率有望持续维持在70%以上，2026-28年净利润率分别达到37.3%、46.0%和44.1%。瑞银预计，长飞2026年营收将同比增长70.8%至243亿元人民币，2027年进一步增长39.4%至339亿元人民币。

长飞技术壁垒构筑护城河，全球AI供应链地位被低估

瑞银认为，长飞在中国光纤企业中具备最强的AI机遇捕获能力，核心优势体现在三个层面。

第一，预制棒工艺全球领先。 据瑞银渠道调研，长飞是全球少数同时掌握PCVD、VAD和OVD三种预制棒制造工艺的企业之一，且大量使用自主设计的专有设备，这在瑞银看来是其产品质量更优、高端/AI光纤商业化速度更快的根本原因。长飞的保偏（PM）光纤已实现量产并在中国市场占据领先份额，空芯光纤亦已达到商业化规模。

第二，全产业链覆盖提供额外利润空间。 长飞覆盖从预制棒到下游连接产品的完整价值链，随着光纤密度提升，AI/数据通信产品的利润将向下游连接产品进一步积累。

第三，H股估值折价异常深。 长飞H股相对A股折价高达57%，而同类双重上市的AI受益标的（光模块、PCIe/CXL芯片等）普遍享有H股溢价，即便是铜互联（AI PCB）同业的H股折价也仅约23%。瑞银认为，这一异常折价反映出离岸投资者将长飞H股更多视为周期性股票，而非AI结构性受益标的，随着光纤现货价格维持高位，H-A折价有望逐步收窄。

瑞银将长飞H股目标价从290港元上调至330港元，基于16倍2027年预期市盈率（此前为30倍），对应2027-30年盈利复合增速16%。报告称，估值倍数下调的原因在于，瑞银预期光纤定价将在更长期内逐步正常化，因此下调估值倍数以反映这一预期。

在情景分析中，乐观情景目标价为500港元，对应20倍2027年市盈率，假设光传输业务收入增速60%、综合毛利率74.2%；悲观情景目标价为100港元，对应8倍市盈率，假设收入增速仅30%、综合毛利率降至57.2%。

长飞A股方面，瑞银目标价为510元人民币，对应27倍2027年预期市盈率（此前为35倍），维持中性评级，隐含目标H-A折价约40%。

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